再不是金本位的美元



自二戰後期，根據 Bretton Woods Agreement 美國承諾將一安士黃金穩定於美三十五美元，The US promised to fix the price of gold at $35 per ounce， 理論上外國人可以用US$35，向美國要求兌換到一安士黃金，這制度維持到上一個世紀七十年代。


1969年美國國會改成，不需要 25%黃金儲備才可以發鈔，到了 1971年美國的 Richard Nixon 尼克遜總統，正式宣布廢除依照 Bretton Woods Agreement 中美元的 Gold Standard 金本位 制度及承諾，正正式式過渡到 Fiat Money/ Currency 法定紙幣/貨幣 制度。


明報每週六的譯文：

耶魯大學全球化研究所12月16日評論文章
美國資產有毒 美債卻仍是避難所
Yale Center for the Study of Globalization Dec 16
Mortgages May Be Toxic, But US Treasuries Appear a Safe Haven
作者：Ashok Bardhan 美國加州柏克萊大學經濟學者

【明報專訊】發生金融海嘯前，經濟學家不斷發出的警告，是美元會有一朝因著外資突然一窩蜂撤出這個高度借貸的市場而崩塌；但到了今天，美國財經及銀行體系真的崩潰了，觸發點卻非因外資撤出美元資產，而是源自按揭抵押證券。雖然目前危機仍未平復，但這無礙投資者繼續追捧美國國庫債券。投資者對美國國庫債券的信心成為暗淡經濟前景這片黑雲的銀邊，讓政客可以有一些喘息的空間，毋須搶救兩個火頭。

過去10年，外資投資美國國庫債券、企業債券及證券等的金額大量上升，其中中國、日本、英國及石油出產國是這些資產的主要追捧者。外資大量湧入美國市場，助長美國高度借貸、消費者開支，以及令資產價格出現泡沫。

目前美國正處於水深火熱局面，中國及其他石油出產國會否繼續增加其美元儲備？目前的危機會否改變中國等地的投資意欲、策略？引發他們尋找其他的投資機會？讓我們來看看這些國家在美國發生金融海嘯後的投資表現以窺豹一斑。

美國財政部的資料顯示，在2008年首9個月，外資就美國長債的淨購買額按年減少了30%，但金額仍是可觀的5200億美元；這可能由於投資者的整體入市意欲大降——同期投資者的股票及企業債券淨購買額銳減70%。

不過，期內美國國債的淨購買額卻急升150%；其中中國對美國長期證券的淨購買額按年增加50%。其實，中國可謂一手扭轉今年美國國債淨購買額低企的主要國際買家，買家陣營的其他成員為幾個稅務天堂地區。

目前石油以及商品的價格回落，出口貨品的金額亦同樣下降，在在令不少地區的儲備金額增幅放緩；不過，中國可能是個例外。雖然出口、熱錢流入及入口課稅的幅度都預期會減少，但相信中國仍會受惠於本土投資及消費。

美國與中國一直唇齒相依，美國經濟衰退及消費開支放緩，將會減少輸入中國貨，兩地貿易逆差亦會收縮，亦會減低美國對外國資金流入的依賴；國際貿易不平衡及資金由新興經濟體流進美國可因今次金融危機而紓緩。

目前我們看到的是外國投資者將資金從較具風險的資產類別大舉撤出，轉投美國國庫債券的懷抱，以及慌忙流入短期的資產及儲蓄。

這情況帶來的即時影響，是美元走強——相對除日本以外的主要貨幣；這亦再次證明美國國庫債券是資金避難所——就算今次風暴的緣起為美國；投資者的表現證明，他們對抗風暴的金科玉律，是跳入風眼之中。反觀美國的金融市場，接二連三的事件不斷打擊投資者對美國股票市場的信心，與此同時，卻反而不斷加強他們對於拯救這些企業的美國政府的信心。

不過，這些應該都是短期效應，當環球危機陰影消散，又或當外國投資者找尋到其他合適的代替品，我們極有可能看到相反的投資趨勢：投資者大舉撤出美元資產。


其實美國早在 1933年，全球大蕭條後期，羅斯福總統時代，歐洲的兩個集團劍拔弩張，美國已經暫停準許國民兌換黃金要求，並利用 Gold Confiscation Act，禁止國民私藏黃金，金本位可說名存實亡。到了二戰後期雖然根據 Bretton Woods Agreement the US promised to fix the price of gold at $35 per ounce，美國承諾以一安士黃金兌美三十五美元。但在 1969年就廢除需要25%黃金儲備，方可發行美元鈔票的制約，更在兩年後 1971年 尼克遜總統，一不做二不休，宣布廢除了美元可兌換黃金機制，切斷最後一絲美元與黃金的連繫，黃金窗口從始關閉。


美國切底廢除了 Bretton Woods Agreement中的 Gold Standard 金本位 連繫制度後 ，美元不再利用黃金支持，或者不再把黃金穩定在US$35一安士為錨，轉而用一個以政府保證為基礎的紙幣/ 貨幣制度， Fiat Money/ Currency 法定紙幣/貨幣 officially 誕生，一張張美國紙幣 ，就好像一張張借據，the notes are backed only by the "full faith and credit of the U.S. government"，債務的保證就由對美國政府的信心來承擔。


Officially 沒有了黃金制約，美國每次政府需要用錢，就印多啲美金紙幣，攪到美國貨幣流通量不斷膨脹。財政部不斷開出聯邦支票應付政府開支，美國政府就靠不斷發售國債：Treasury bills, Treasury notes, Treasury bonds，這些債務都是由美國政府，利用將來的稅收來作保證，即是先使未來錢。


經過三十多年實踐，美國國債至今約近十萬億美元，一億是八個零（九位數），十萬億即是一之後加十三個零（十四位數），加埋金融大海嘯，最近頻頻加碼的聯邦注資就更多了。也即是以美國三億多人口來計算，每個人不論是一百歲人瑞，六十五歲的退休工人，三十多歲的專業人士，祇得十歲的小學生，或是幾個月大的嬰兒，平均都孭著約三萬多美元的債務。


根據維基百科：美元的 Time-Relative Value，以 1980年為基準，一美元的購買力到了今年 2008年，祇剩得相等於 1980年的三十八美仙。以三十年的美國債劵 Treasury Bonds，三十年前買入的時候，除了收取息外，如果不作買賣，還款日的購買力唔見咗幾多呢？


咁香港港幣在 1983年 peg咗美元 linked at 七個八，香港港幣購買力，咪一樣跌咗差唔多，應該有多冇少喇呱！再者，有乜風吹草動，HKMA 香港金管局任總就出來干預穩定匯率，為了捍衛 聯繫匯率 7.8 （7.85 upper limit and 7.75 lower limit），最近金管局猛拋港幣，攪到香港銀行總結餘，每天都達到上千億元，銀行水浸喇！


若 Ashok Bardhan教授，預言準確，到美元，美國國債，美國資產不再是 safe heaven之日，換馬之時，美元被竭斯底里的被拋售，美元的匯率會向邊方面倒呢？ 港幣被聯繫匯率 7.8綁死，我們尊貴的金管局 HKMA，our Dearest 任總，Dearer 鬍鬚曾，Dear 靚仔強，又有乜 Contingency Plan 呢？與美元脫鉤是否為求自保的可行方法呢？


阿爺口大，唉！小市民如我，如何自保呢？



補充：
金管局提供港元匯率強於及弱於聯繫匯率7.80的水平的雙向兌換保證。根據強方兌換保證,金管局承諾在7.75的水平向持牌銀行買入美元。根據弱方兌換保證,金管局承諾在7.85的水平向持牌銀行出售美元。在7.75至7.85的兌換範圍內,金管局可選擇進行符合貨幣發行局制度運作原則的市場操作。這些市場操作的目的是為確保貨幣及外匯市場暢順運作。

基點 Basic Point：衡量利率的最小單位。一個基本點相當於 0.01%，因此如果說債券殖利率上漲10個基準點，則表示上漲的幅度為 0.1%。用來顯示利率的最低單時,0.01%為一基點。在外匯市場中顯示匯價時，則為該貨幣報價的最低單位, 例如美元兌日圓,以0.01為一基點，美元兌港元則以0.001為一基點。



伸延閱覽：
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Gold Standard 金本位 （維基百科）
Fiat Money/ Currency 法定紙幣/貨幣（維基百科）
Bretton Woods System（維基百科）
US$ Time-relative value（維基百科）
Executive Order 6102（維基百科）
Gold Confiscation Act 1933 austincoins.com
Gold Reserve eagletraders.com
U.S. Treasury Securities yahoo finance
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