吃糉子談挨幫與負利率

吃糉子談挨幫與負利率



端午節返老家吃糉子，嗜悲 正在 munching 家鄉鹹肉糉，陶醉在綠豆綿綿的口感加上糯米的軟滑，嗜悲媽突然問起有沒有認購挨幫，糉子差點卡在喉嚨不下上，令 嗜悲 啃親窒息！


首先第三期的“挨幫”正名是：香港政府通脹掛鈎債券，發行量是 100億港元，每一首為一萬港元，每六個月獲發一次與本地通脹掛鈎的利息，但息率不會少於一厘。只限持有有效香港身份證明文件人士申請，每名香港身份證持有人只可提出一份申請。


以上嗜悲媽經已很清楚，我沒說完她已經打岔，咁唯有說我未有認購，皆因坊間消息今次全港市民認購踴躍，證劵商預計最多可以得到兩首，比上一期（第二期）最多可得四首挨幫為少。得兩首即是每年得 2 X 100=200元，設立證劵戶口須時，手續費可免但存倉的費用恐難避免（中銀則是全免據聞只是第一年），所以最後不打算認購了。


那末嗜悲媽就轉了問，為何本港利率（利息/息率）要跟從美國那麼低呀？


哎喲！這個是大課題呀 。。。。。我只是個 forever cheap 的數豆佬，對這個很巨大經濟政治課題，於我自己來說都只是一知半解，若要深入淺出咁解釋，實在是極大困難！


需知兩個不同的貨幣，有着不同的利率，就會影響兩國貨幣的匯率，相反來說波動的匯率，就會引發利率的差距擴大與縮少。因此基本上，兩個不同貨幣的：即期匯率 spot rate，利率 interest rate，和 遠期的匯率 forward rate，正常是處於一個 equilibrium state 平衡膠著狀態。


At equilibrium：
Currency A interest rate and Currency B interest rate differential = Currency A vs Currency B Forward Exchange Rate at a premium or discount （when compare with the spot rate）


在平衡狀態：
貨幣甲與貨幣乙的息率（利率）差額 必然等如 貨幣甲和貨幣乙的遠期合約匯率的溢價或是折讓（與即期合約比較）


(以上就是：Interest Rate Parity (IRP) Theory，當然若有一方的金融機構，突然收到特大額某一貨幣，急於在市場平倉（或急需借入某貨幣），就會出現優惠價，從而產生一連串的交易，直至達到平衡點 equilibrium 為止。）


嗜悲即時用了一大堆數字舉例，又再用計算機篤篤篤運算，寫在撕下的記事簿上，再詳細向 嗜悲媽 解釋一番。


因為交易員 traders 是不會，等到外幣存款（貸款類同）到期日，才利用當天的即期匯率 spot rate 來兌回原先貨幣，這樣就會牽涉到 speculation 方面，他們就要冒着匯率的升跌風險，因此他們完成交易前，會利用遠期合約，鎖定他們的利潤。但是開出遠期匯率合約的交易員那會咁笨，遠期匯率必然是令到對方接近無利可圖，否則他們吃甚麽呢？


Forex （foreign-exchange）and Money Market，FX/MM 行業的 dealers/ traders 經紀/交易員，24/7 都會在熒幕上，金睛火眼注視著利率和匯率波動，因為遠期匯率 Forward Excahnge Rate 的溢價/折讓，與兩個貨幣的息差相約，這個 equilibrium 稍有失衡，例如：若有一方的金融機構，突然收到特大額某一貨幣，急於在市場平倉開出優惠價，or 某一金融機構急於借入某貨幣願付較高利息，or 若某有一方不幸不能及時調節（開錯價），交易員便有機可承，用大額上百億千億計交易，進行套戥 arbitrage 活動，繼而從中獲得利潤。


不過在香港，因為港元掛鈎美元，兩種貨幣美元港元的息率 or 利率必須相近，若港元息率高過美元，因為匯率是固定的 7.8，資金就會蜂擁來港賺取高息，不用害怕匯率的風險，到期日再以聯繫匯率 7.8 兌換回美元賺取利息差額袋袋平安。也因為此香港的聯繫匯率，令香港失去利用遠期匯率來調節和製造平衡點的力量，最終對聯繫匯率造成壓力。


2008年後攪出個大頭佛殃及全球的美國，將本土短期利率降低至接近零，就是要讓商業和私人借貸費用極低，希望新的投資可以幫助增加就業率。另外聯邦儲備局每月購買850億美元的債務，透過扭曲操作 operation twist，將長期利率也得到下降，刺激個人及商業借貸，試圖增加經濟活力。美國人一向自大只顧自己，不會懶理他人死活的做法，自從港幣鈎了美元聯繫匯率，香港諸公束手無策無力應對，香港過去十多年無運行。


也就是因為聯繫匯率，香港就是沒法讓匯率升跌來調節息差，或是利用息差來調節匯率，為要保持聯繫匯率在 7.8 上下限範圍，HKMA 金管局 的 陳德霖 Norman Chan 就唯有壓低港元的息率，與美元息率相接近即是接近零，去穩定港幣的匯價，這可以避免要時常出來在市場內買美元，來穩定聯繫匯率，但卻就犧牲了港人的利益，超低利率不及通漲率變成負利率，最明顯的弊端就是購買磚頭保值（貴金屬類同），出現資產（樓市地產）泡沫化 。。。。。。！


講咗一大論重覆再重覆，嗜悲媽都好像未捉到重點 。。。。。


嗜悲 唯有做總結：

總的來說因為聯繫匯率@ 7.8，港元就是自廢武功，不可以利用利率息率匯率互相調節來保衛捍衛港元，單憑 7.8的穩定匯率，香港就被美元牽著鼻子走，港元隨美元貶值購買力日下，港美共攬着一起死。


如今美國的短期利率息率是接近零，香港港幣跟美元掛鈎，HKMA 香港金管局為了保持 1 兌 7.8的聯繫匯率，避免匯率出現超越既定波幅，唯有死跟著美元近附零的息口，沒法利用最簡單有效的利率提升來控制通漲，美元貶值港元也在貶值，令到香港通漲惡化，達到 7.9% or 8%，低下階層苦不堪言，通漲猛於虎！


最後 嗜悲媽 爆出一句：『美國是禍的根源！』至於 嗜悲媽 有沒有認購挨幫呢，我就沒有多問了，因為 嗜悲 怕她再追問，為何香港不脫離聯繫匯率（脫鈎），到時講到天光都未能講完，而且 嗜悲 自問 力有不遞 / 力有不逮，嗜悲 側側膊算數嚕。



後記：
嗜悲 只是 forever cheap 的數豆佬，不是主修經濟、國際貿易、政治與行政（孖政）本科，以上舉的例子並不是我的所長。利用數字比較容易解釋，只是我為了應付老媽子，可算“濫竽充數”一番，實在慚愧得很，若有不善之處，敬希各友好提點指正。


另外 Norman Chan 陳德霖 的任期將於 2014年 9月就滿五年，若他不獲 梁振英 挽留，今夏就要另覓新的 HKMA 把手，是全球延聘人才呢？這不是 思歪 的本性，至於內部提升就很有機會，到時把 陳茂波 推上去做 HKMA 總裁，當作補償他不獲委任副財政司司長！


【am730專欄】梁振英自去年7月1日上台以來，甚少接受傳媒訪問，昨日報章就引述他早一日接受了港台訪問，大談父親節感受。看一看，原來節目主持是屈穎妍小姐。

其實梁振英本月初也接受過另一個港台節目的訪問，當日主持是汪明欣小姐。屈穎妍和汪明欣有一個共通之處，兩人都是梁振英選舉特首時的支持者，汪明欣在造勢大會上甚至站到台上發言。

梁振英連軟性訪問的安全系數都要這樣高，令人失笑。

所以看到昨日金管局總裁陳德霖即將任滿，妾身未明的報道，難免擔心。天呀，不要又給我們安排一個能力成疑的梁粉上場！香港的金融制度，實在經不起這樣的折騰。誰可以接受新任金管局總裁的任命又要交給高靜芝望一望！？

陳德霖任期五年，明年九月底屆滿。以這樣一份重要高職，如果要易將，起碼要一年前開始招聘。所以，政府高層大概今年秋季就要有所定奪。梁振英上任以來，公眾看不到任人唯才，只看到任人唯梁粉，怎能不驚？



劏房陳 or 醉駕陳，當上 HKMA 總裁，醉駕香港的金管局，到時您話驚唔驚呢？





後後記：

2018年 美國 持續加息， 但 香港 沒有同步跟隨，卒之 港元兌美元 跌到 7.85弱保證，金管局 出手買港元支持。



【楊懷康】美國聯儲局在 2015年底給量化寬鬆畫上句號，開始減少買債規模收縮銀根（即所謂縮表）提高利息。在聯繫匯率下，港紙背後有美元撐腰，猶如戴了面具的美金；美金加息港紙沒有不加的餘地。奇怪的是，美國六度加息，港息可紋風不動。何也？難道面具依舊，背後撐腰貨幣已變？非也。

港紙、美金二而為一，利息當又共同進退，有此效果，套戥致之：港紙如若低息，人們會將之兌成相對高息的美金，港紙流通量由是減少；物以罕為貴，港息攀升；直至擺平息差，套戥方告一段落。當下港美息差不斷拉闊，莫非套戥運作不來？

套戥賺息牽涉兩個基本步驟：一、沽售低息的港元，兌換為高息美元；二、作美元定期存款，或投資美元資產。這般走資將令港匯下跌。事實上新近港元確又跌至三十三年來的新低，顯見套戥一如機制要求，運行無礙。

果如此，港紙流通量萎縮，港息理應攀升——直至跟美息扯平，息差消失、套戥無利可圖、匯價回復7.8的水平為止。現今港元雖是偏軟，息差卻扯闊，唯一的原因是相對於需求，港紙流通量仍未跌至足以提高利息的水平。

有此奇特現象不外乎三個原因。要麽，資金需求疲弱；要麽，資金供應充裕；再不然兩者兼而有之。資金需求疲弱，原因離不開經濟不前：消費者不肯消費、商家不敢投資，以致資金無出路。當今全面就業，專營高檔日本、歐美貨的超市，空前興旺；樓價雖與天比高，新盤莫不搶購一空。資金該不乏出路。

資金有需求而港息不升，原因只剩下一個——資金水浸；要嗎，出路堵塞，再不然資金源源不絕，以致息口欲升無從。只有金管局方有此能耐。炮製資金水浸所謂者何？一切從 1990年說起。

那年的三月，金管局始創外匯基金票據及債劵，即是舉債借錢。名稱有別，反映年期長短不同；票據短至三個月即期滿、債劵可長達十年。政府理財穩健，金管局管理的外匯基金則大有儲備，何須發債？多此一舉，目的有兩個。一、搵銀，二、干預港元匯價。發債之時，金管局吸納港元，及至票據、債劵期滿贖回金管局放出港元；一買一賣金管局得以調節港元的流通量，進而影響其匯價。

票據、債劵賣給誰？主要是銀行。銀行一般將客戶存款一為三，第一筆存在金管局，供同業對數之用， 性質猶如大家的支票戶口，金額有限。第二筆拿來放貸、投資搵銀，份額最大。第三筆是防身儲備金，供客戶提款所需，份額隨着監管機關的要求及市況風險而變動。金管局的票據、債劵安全可靠猶如現金卻有息可收，銀行樂於以此防身。

本來無須借貸，卻發債支付利息，這怎能搵銀？賺息差：美金債劵孳息若是高過金管局的票據、債劵，吸納港紙兌成美金投資美元債劵，當然有銀落袋。這樣賺息差平常不過，只不過由金管局來做，規模非比尋常。時至今天，金管局發債達 10,493億港元，只消有千分之一息差，每年可穩袋 10億元。

世間上沒有免費的午餐。金管局印公仔紙，無中生有，哪有這般便宜的事？不可能的。到頭來金管局搵的是香港人的銀：如若不買金管局的低息票據和債劵，銀行大可以放貸那 10,493億港元，資金供應增加，有助壓低港元利息，減少香港人的借貸成本。

哪怕這 10,493億港元沒有出路，港元利息給壓低了，公眾套戥賺息，收入將落入尋常百姓而非金管局袋中。故此發債看似無本生利，金管局實是與民爭利。更有甚者，金管局發債無疑抽走了港紙，有票據、債劵為儲備，銀行依然有能力放貸。金管局套戥賺息是以沒有導致港元供應萎縮，窒礙聯繫匯率的正常運作。此舉非自今日始，何以至今港匯方跌至歷史新低？

近因是金管局突如其來，在去年增發 800億港元票據、債劵，等同增加港元供應，結果走不掉是港匯下滑。遠因是為了打壓樓市，金管局在 14年 3月提前檢討銀行的「穩定資金要求」（Stable Funding Requirement），藉此遏抑放貸、堵塞資金出路，那麼港匯又能不滑落？

聯繫匯率調節機制本應無須金管局插手，透過息差套戥自動維持匯價在一美元兌 7.8港元的水平。機制運作了七年，金管局忽發奇想，發債與民爭利，從尋常百姓口袋拿走息差。為了打壓樓市，則進一步擾亂機制的自動運作，扯低港匯——即是給外來樓宇炒家削價！——走向金管局自設的所謂弱方干預水平。

本來無一物，金管局透過一次又一次的干預製造進一步干預的藉口。諸般蹂躪，聯繫匯率能不早晚崩潰？





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